На прошедшей неделе те участники фондового рынка, которые оставались «в акциях» терзали друг друга вопросом: «Когда представится шанс выйти по более высоким ценам?» К сожалению, ответ на этот вопрос – «вчера». В очередной раз сработал принцип - сначала рынок начинает падать, а потом для этого находятся объективные экономические причины.
Индекс ММВБ упал за неделю на 4,05%, а РТС на 4,06%. То, с какой легкостью индексы преодолели в своем падении первый уровень Фибоначчи 23,6% от среднесрочного роста, начавшегося в мае 2005, показывает настрой «медведей» продавить рынок как можно быстрее.
Единственный плюс столь стремительного падения состоит в том, что не успевают накопиться объективные причины, обуславливающие дальнейшее снижение котировок. Вследствие этого место крупных инвесторов, продающих акции для того чтобы зафиксировать прибыль по переоцененным бумагам, занимают «шортисты», которые будут наращивать объем коротких позиций с каждым заработанным процентом и, когда падение закончиться, пойдут «на корм быкам».
Рассмотрим имеющиеся на настоящий момент объективные причины падения:
Падение нефтяных цен.
Фиксация прибыли по переоцененным активам.
Риск оттока капитала с развивающихся рынков.
Нефтяные цены в Лондоне в пятницу упали на новостях о снижении спроса и приросте запасов. U.S. light sweet crude закрылся $61,2 за баррель. В середине недели цена на нефть поднималась на ожиданиях роста спроса на энергоносители, но пятница убила надежду у быков. По информации Energy Information Administration (EIA) спрос на бензин в США за последние четыре недели на 2,4% ниже, чем в аналогичном периоде прошлого года. Спрос на дистилляты (в основном используются для отопления) ниже прошлогоднего на 4%. Такое снижение спроса перевешивает позитивный для нефтяных цен эффект от ураганов Katrina и Rita.
Запасы нефти, пригодной для отопления, в США на 10% выше прошлогоднего уровня. Департамент энергетики Правительства США объявил об отсутствии причин к использованию стратегических резервов энергоносителей.
В своем первом интервью для иностранных журналистов король Саудовской Аравии заявил, что озабочен негативным эффектом высоких нефтяных цен на мировую экономику и пообещал, что саудовцы (крупнейший экспортер в мире) добудут и поставят на экспорт максимально возможное количество нефти.
Еще одна плохая новость – по состоянию на четверг бездействовало 10% американских нефтеперерабатывающих мощностей, пострадавших от стихии. В то же время добыча нефти в Мексиканском заливе восстановлена всего на 30%. Следовательно, по мере окончания восстановительных работ спрос на нефть со стороны НПЗ будет расти медленнее, чем ее предложение.
Риск оттока капитала с развивающихся рынков связан с тем, что институциональные инвесторы привыкли получать значительную «премию за риск» при покупке активов за пределами США и Западной Европы. Таким образом, если доходность вложения средств в американские активы возрастает, то для сохранения того же уровня инвестиций развивающиеся рынки должны доказать, что они стали значительно безопаснее и достигли успехов как в макроэкономике, так и в развитии инфраструктуры рынка. Для того что бы продемонстрировать прогресс в данном направлении требуется время, поэтому развивающиеся рынки и не могут в настоящий момент удержать капитал.
Что заставляет американцев поднимать учетную ставку? Разумеется, не желание навредить России или Азии, а более прагматичные мотивы – борьба с инфляцией. Чем выше ставка, тем дороже кредит для всех категорий заемщиков. Удорожание кредита ведет к сокращению потребления и росту сбережений, что помогает сбалансировать уровень денежной массы и товарного производства.
Есть ли в США проблема роста инфляции сегодня? Да, есть. По данным Минтруда, потребительские цены (CPI) в сентябре выросли на 1,2% по сравнению с августом при консенсус-прогнозе в 0,9%. Сентябрьский рост потребительских цен стал максимальным за последние 25 лет, что вызвано увеличением стоимости энергоносителей. Без учета стоимости продуктов питания и энергоносителей базовая инфляция (Core CPI) в сентябре оказалась ниже среднего прогноза экспертов (0,1% против прогнозировавшихся 0,2%). В годовом выражении индекс CPI в прошлом месяце увеличился на 4,7% (ожидалось 4,3%), Core CPI - на 2% против ожидавшихся 2,1%. С начала этого года потребительские цены увеличились на 5,1% по сравнению с приростом на 3,3% за аналогичный период прошлого года.
Увеличивается ли товарная масса, чтобы покрыть инфляцию? Нет. Данные показывают резкое сокращение объема промышленного производства в сентябре – на 1,3% против ожидаемых 0,4% (темп падения стал максимальным за 23 года). Использование производственных мощностей американскими предприятиями в прошлом месяце снизилось до 78,6% с 79,8%, тогда как аналитики прогнозировали сокращение лишь до 79,4%.
С учетом последних данных мы считаем наиболее вероятным, что до конца года ставка будет повышена еще на 2-х оставшихся заседаниях ФРС (в ноябре и декабре) до 4,25% годовых. В то же время остается неопределенность относительно уровня ставки, признаваемой ФРС "нейтральной", на котором повышение может остановиться. Судя по высказываниям отдельных представителей ФРС, он может оказаться в диапазоне 4,5-5% годовых. Достижение верхней границы диапазона может оказать негативное влияние на конъюнктуру развивающихся рынков, спровоцировав отток части спекулятивного капитала в более доходные долларовые активы.
В качестве вывода можно заключить, что на ближайшей неделе падение, скорее всего, продолжится под влиянием падения нефтяных цен и общего оттока капиталов с развивающихся рынков.
Однако падение очень скоро перестанет быть экономически обоснованным. В настоящий момент индекс РТС выше своего «пред-ЮКОСовского» максимума 12 апреля 2004 г. на 14%. Очевидно, что с тех пор достигнут значительный прогресс, например в либерализации акций Газпрома, реформе Связьинвеста и выплате внешних долгов – следовательно, для возврата к прошлогодним ценам нет достаточных оснований.
Таким образом, либо рынок быстро скорректируется до некоторого критического уровня 900-850-800 и начнется вторая серия долгосрочного роста на деньгах тех инвесторов, что не успели зайти в рынок в прошлый раз, либо коррекция замедлится и рынок несколько раз резко (хотя и безуспешно) отскочит вверх.
Сказать что-либо положительное просто обязательно в завершение такого пессимистического обзора. После закрытия отечественного рынка в пятницу, американские индексы выросли: Dow прибавил 0,69%, NASDAQ 0,86%, S&P +0.83%. Опасность падения американских индексов ниже значимых уровней поддержки миновала, и инвесторы станут несколько спокойнее.
Кроме того, во втором эшелоне заметна осторожная скупка активов стратегическими инвесторами. По итогам пятницы акции Банка Москвы прибавили 6,36%(!), Дальэнерго удалось подняться на 4,2% (обычные) и 4,6% (привилегированные) акции, Мегион подорожал на 4,4%. Так что рынок даст еще много возможностей и медведям и быкам.
